執行摘要：結構性過剩與綠色金屬的拉鋸戰

作為eMetals的首席分析師，我們預期2026年鎳金屬市場將延續2025年第四季的結構性失衡格局。印尼產能的持續釋放已導致全球原生鎳供應嚴重過剩（2025年10月累積過剩量達到21.1萬公噸），迫使LME純鎳價格在1.5萬美元/公噸的成本區間築底震盪。然而，地緣政治對供應鏈的重塑，特別是針對電池級硫酸鎳的「非中國」/「非俄羅斯」供應體系的建構，將為高品位鎳提供中期支撐。2026年的核心挑戰在於市場消化印尼過剩產能的速度，以及國際間對綠色轉型金屬需求的實質推進。

全球供應鏈重組與綠色金屬趨勢

2026年鎳市場最大的結構性變化來自供應鏈的區域化和下游應用對高品位鎳的需求驅動：

  • 印尼供給側的規範化（引用自PDF P.65）：印尼政府於2025年11月發布了《基於風險的企業許可管理條例》，嚴格限制生產低附加價值中間鎳產品（如鎳生鐵、鎳鐵）的新冶煉廠許可，並要求產品在境內加工至最終產品（如電池級鎳）。此政策旨在減緩過剩產能的擴張速度，並推動印尼鎳產業向更高附加價值的電池材料轉型。
  • 非中/非俄供應鏈的確立（引用自PDF P.65）：全球主要經濟體（包括英國、加拿大、美國）已將鎳列為關鍵戰略礦物，並提出政策扶持本土開採、回收及精煉。例如，加拿大政府已將Canada Nickel的Crawford鎳礦計畫列入「重大專案」審查，旨在鞏固非紅供應鏈，特別是針對電池與綠鋼產業。這標誌著全球供應鏈的重新分化。
  • 電池材料需求強勁：儘管純鎳市場面臨壓力，但用於製造電池材料的鎳中間體（如高壓酸浸法HPAL產品MHP）生產持續成長（2025年1-10月產量成長10.5%），反映了電動車市場對綠色金屬的持續需求。這也支撐了硫酸鎳在中國的出廠價格維持在相對高檔區間。

LME價格趨勢與2026年預期價格走勢

儘管當前PDF材料主要涵蓋2025年第四季的市場狀況，但我們可從中提取關鍵價格支撐和市場情緒，推導2026年展望：

  • LME價格的成本區間震盪（引用自PDF P.64, P.68）：2025年LME鎳價主要被限制在每公噸1.5萬美元上下震盪。全球鎳市場結構性過剩未能有效化解，導致價格持續受壓。展望2026年，預計LME鎳價將在**14,000至16,500美元/公噸**的區間築底震盪。14,000美元/公噸將成為主要的成本支撐區間。
  • 庫存長期高位（引用自PDF P.65）：截至2025年11月，LME鎳庫存達到25.5萬公噸，是自新冠疫情爆發以來的新高。在新增產能持續投放且下游需求復甦緩慢之下，高庫存水平將是抑制價格全面上漲的最大阻力。
  • 價格分化：在綠色轉型趨勢下，市場將持續區分高品位（電池級/純鎳）與低品位（鎳生鐵）的價差。若國際地緣政治風險進一步升高，推動非中/非俄的電池供應鏈溢價，則高品位鎳的價格韌性將遠高於低品位鎳。

2026年市場風險與策略建議

2026年，鎳市場的風險主要集中在宏觀經濟復甦速度和印尼政策執行力：

風險點：

  • 印尼政策執行力與產能延遲：如果印尼政府對新冶煉產能的監管趨嚴或延遲發放新的開採許可，將有效緩解供給過剩，推動價格上漲。反之，若監管寬鬆，低品位鎳的過剩將繼續惡化。
  • 電動車市場復甦速度：全球電動車終端消費的實際增速，將直接決定對電池級硫酸鎳的需求，並影響MHP/純鎳的價格。

策略建議：

面對供給過剩與需求分化的環境，國內鎳相關業者（特別是不銹鋼與電池材料供應商）應採取以下策略：

  • 強化高附加價值產品佈局，如提升材料的耐蝕性、高溫特性，以布局航空、能源及綠色科技等高值化領域（引用自PDF P.68）。
  • 積極追蹤國際貿易秩序與關鍵礦產認證趨勢，深化與關鍵客戶及上游供應商的合作，以確保在非紅供應鏈中的穩固地位。
  • 嚴格管理原料採購成本和庫存水位，控制因價格震盪帶來的營運風險。